壤驷夹
2019-07-23 14:11:00

联邦储备委员会主席珍妮特耶伦提议尝试一些中央银行不应该做的事情:改善经济的供应方面。

耶伦已经勾画出可能有理由将美联储的利率目标保持在更低的水平,从而影响整个经济体的产品利率,包括抵押贷款,信用卡,汽车等。 这是20年前最后一次出现在美联储的想法,引起了年轻的耶伦的不安,后者当时是美联储主席艾伦格林斯潘的下属。

耶伦本月在波士顿的一次演讲中阐述了自己的逻辑,并表示,由于资金进一步宽松,美联储可能会将失业率降至如此之低,以至于企业迫切需要工人,并被迫雇用边际申请人。 耶伦表示,在经营这样一个“高压经济”时,美联储可能能够“扭转经济衰退的不利供应副作用”,即对失业率飙升造成的工人经验和能力造成的损害。

通常,人们认为美联储不能影响决定长期增长的供给方因素,例如劳动力的教育水平。 相信通过操纵货币供应和利率,从而在或多或少地影响商品和服务支出,央行只能在短期内解决经济的需求方面。

耶伦正在质疑这个分歧。

她在上个月的新闻发布会上指出,过去一年有证据表明,在经济衰退期间辞职寻找工作的人正被带回劳动力队伍找工作,因为企业逐月增加职位,即使失业率徘徊在美联储对全面就业率的估计之上。

耶伦认为,如果这些长期失业的人能够踏上门,他们或许能够在工作中发展技能并努力工作以获得更好的工作。 反过来,企业可能会花更多的钱投资设备或空间。 在这个过程中,美国将变得更富有成效 - 换言之,供应方将得到改善。

耶伦所谓的“高压经济”的含义是不确定的,因为没有固定的定义,但分析师认为耶伦的意思是经济,其中失业率低于美联储官员认为将代表一个完全健康的经济的速度,或失业的“自然率”。

与“高压经济”相反的是经济学家所说的“滞后”。 滞后是一种理论,即长期高失业率可能通过萎缩失业工人的技能而损害供应方面,使短期疲软和高失业率部分地自我延续。 这个词被用来描述20世纪70年代和80年代高失业率的西欧经济。

高压经济的历史事件较少。 该术语适用于20世纪90年代中后期的经济,当时失业率降至5%,低于经济学家认为从长远来看将会稳定下降的情况。 “这是一个金发女郎的经济,”前美联储达拉斯联邦储备银行总裁鲍勃麦克蒂尔说,他与耶伦一起参加了美联储的会议。

根据对乔治敦劳动经济学家哈里·霍尔泽(Harry Holzer)所做时代的一项研究,随着失业率下降,迫切需要帮助的雇主开始改变他们的雇佣行为。 企业开始考虑和雇用那些在其他时间被忽视的人群,包括少数民族,福利领取者和经验不足的人。

然而,在它发生的时候,美联储的一些人担心。 从理论上讲,当失业率低于自然率时,保持货币宽松应该会导致通货膨胀,因为太多的钱追逐太少的工人和太少的商品。

美联储的工作人员,记得麦克特尔,“越来越害怕通胀的爆发即将来临。”

耶伦当时是格林斯潘领导下的美联储理事会成员,他试图采取行动。

当时另一位州长劳伦斯迈耶在他的现任公司Macroeconomic Advisers 描述了这一集。 在1996年9月的会议之前,他和耶伦面对格林斯潘。 他们告诉他“我们爱他但如果他继续”推迟加息,他就不能再呆在他身边了。 格林斯潘听到了他们的声音,但没有做出任何承诺。

在会议上,成绩单显示,耶伦警告经济处于“通胀危险区”。

但到了十一月,她的思绪正在改变。

她在美联储11月的会议上解释说,让她暂停的是“商业周刊”的一篇文章,该文章描述万豪酒店正在教导低级别工人英语,以便将他们转移到负有更多责任的职位上。

如果大公司正在培训那些典型的事后人,那么她认为格林斯潘宽松的货币政策可能会带来好处,值得她看到的通胀率更高的风险。 她说,这些企业在培训工人方面的投资“在滞后过程的另一面”,在欧洲发挥作用。

事后看来,似乎通货膨胀率过高的风险很小。 在20世纪90年代,失业率最终将跌至4%以下,而不会引发耶伦和其他人担心的失控通胀。 为什么不? 格林斯潘认为,由于互联网等技术的进步,生产力正在上升,给通胀带来下行压力。 经济学家现在主要认可格林斯潘认识到自然失业率低于其他人的想法。

现在的问题是,耶伦是否愿意延迟加息以推动高压经济,尤其是她是否愿意冒更高通胀的风险。 考虑到生产率似乎正在下降而不是上升,过高的通货膨胀现在可能是比20世纪90年代更严重的威胁。 她可能冒着将失业率推到自然率以下的风险,格林斯潘没有这样做。

耶伦明确表示她更愿意等待更长时间。 在9月会议之后,她 ,由于通胀低于美联储2%的目标,她希望在紧缩货币政策之前给经济“运行空间”,让人们重新回到就业岗位。

然而,她没有明确表示,她愿意看到通胀率超过美联储2%的目标,以实现这一目标。

一些经济学家认为,为了看到耶伦希望看到的那种供应方增加的就业增长,有必要暂时实现高于目标的通胀。 “谈论'我们想要一个高压经济,我们想要创造就业机会,我们想要做很多事情',这很好,但是当你说我们要将通货膨胀收敛到2.0 [百分比]时约翰斯霍普金斯大学的教授劳伦斯·鲍尔(Laurence Ball)去年呼吁采取针对高压经济的货币政策,他说,不要超过这一点,这就限制了你真正可以做的事情。

而且,如果耶伦确实在通胀上升时推迟加息,她将面临美联储内部的反对。 美联储副主席斯坦利菲舍尔10月在纽约举行的一次活动中表示,允许失业率比自然失业率低几个百分点就可以了。 菲舍尔说:“但我们应该继续坚持,直到通货膨胀率告诉我们我们错了,那么你的改变太晚了。”

至少还有其他一些美联储成员分享费希尔的观点,该集团9月份会议的会议记录显示。 一位身份不明的中央银行成员提出了这样一种担忧,即过去推动失业率过低导致美联储不得不匆忙加息,引发经济衰退。

鲍尔表示,在遇到高于目标的通胀之前,美联储可能会将失业率降至4%。 他认为,让通胀上升到2.5%左右 - 甚至设定更高的目标 - 并不会是坏事。

然而,高盛研究人员最近的一份研究报告表示,基于房地产泡沫就业市场不会导致边际生产率持续增长的事实,运营热门劳动力市场可以产生供给方效益是“推测性的”。那些获得工作的工人。 该银行经济学家表示,无论是试图经营一个高压经济体,从而冒着通货膨胀的风险,都是美联储的“现场辩论”。

然而,正如格林斯潘在1996年所表明的那样,当他推翻耶伦并保持低利率时,美联储主席最终是那个接听电话的人。